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  “踏遍青山人未老,风景这边独好”。2021年一季度,中国GDP同比增速为18.3%,较2020年四季度环比增长0.6%。我们认为,同比增速冲高主要源于相对领先的复苏进程和低基数下的修复,该短期现象无须过度解读。随着疫苗接种的广泛推进令全球经济复苏的前景渐趋明朗,中国经济内生复苏的节奏也将延续,全年经济增速有望稳健运行在6%的底线目标之上。但新冠疫情并未结束,不确定性还广泛存在,预计未来宏观政策着力点还是统筹兼顾、稳字当头、不急转弯,一方面在供应链短期替代效应渐次减弱的背景下维系主动复苏动能,另一方面为结构转型和跨周期调节留有余地。受输入型通胀和通胀预期升温的影响,一季度PPI急剧抬升,但我们认为不宜过度沉浸于通胀预期和供给冲击带来的 “短胀幻觉”,而需要充分估计并审慎应对需求复苏尚不平衡和经济转型阵痛下的“长滞压力”。

  复苏进程领先、基数效应体现,中国经济增速继续领跑主要经济体。

  2021年一季度,中国GDP同比增速为18.3%,较2020年四季度环比增长0.6%,主要源于相对领先的复苏进程和低基数下的修复。

  事实上,全球经济也正在逐渐走出新冠疫情的巨大阴影,复工复产有序推进。随着疫苗接种的广泛推进令经济复苏的前景渐趋明朗,IMF在4月的最新经济展望中也全面上修了对今年经济增长的预测,将全球经济增长速度上调0.5个百分点至6%,将中国经济增速上调0.3个百分点至8.4%。

  从绝对水平看,一季度中国经济的复苏势头仍较为强劲,两年平均增长达5.0%;从相对水平看,一季度中国经济相对主要发达经济体的同比增速差重新扩大到20%左右的高位,体现出疫情管控措施的有效性和供应链的短期替代效应(详见附图)。在全球复苏渐近高峰、政策不急转弯的背景下,中国经济内生复苏的节奏也将延续。

  我们预期2021年GDP季度同比增速数值将逐季下降,全年经济增速有望稳健运行在6%的底线目标之上。从主要驱动看,外需带动工业产出回暖是上半年复苏的主要动力,一季度出口同比增长38.7%,进口同比增长19.3%,贸易顺差达7593亿元,全国规模以上工业增加值同比增长24.5%,两年平均增长也达到6.8%。下半年,我们预计投资和消费也将渐次回到疫情前增速中枢,从3月的数据看,固定资产投资(不含农户)比上月环比增长1.51%,社会消费品零售总额比1-2月份加快0.4个百分点,两年平均增长6.3%。

  一季度中国经济增速相对主要发达经济体领先优势重新扩大

  资料来源:Bloomberg和我们的整理


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阅读全文 | 回复 | 2021-4-19 15:33:00
  2021年一季度,新冠肺炎疫情对全球供给侧的拖累作用显现,生产要素流动放缓和供应链成本上升共同导致主要大宗商品价格持续上涨,新供给冲击悄然来袭,并将对全球经济复苏和金融市场运行造成重大影响。2021年以来,全球主要商品市场的原材料价格普遍上涨,截至3月底,原油、沥青、塑料、聚丙烯、动力煤、乙醇、尿素、纸浆、纯碱、铜、螺纹钢、铝、钴、铁矿石和铝合金的价格分别较年初上涨了26%、13%、11%、10%、10%、21%、10%、19%、17%、15%、14%、14%、52%、10%、19%,考虑到同期美元指数升值超过3%,这种大宗商品价格上升更加体现出基本面的重要变化。

  疫情的持续,使新供给冲击正在形成,和四十年前引发滞胀的供给冲击相比,2021年的新供给冲击通过类似的作用机理,给经济发展和全球秩序带来了更为复杂的挑战。面对挑战,全球政策调控理念迫切需要从“凯恩斯主义”转向“新供给主义”。

  疫情不仅造成了全球经济的衰退和民生损失,更带来了市场对超宽松政策可持续性和长期效能的深度担忧,这种担忧甚至直接引致了春节之后全球股票市场的深度回调。超常规政策伴随着政策信心流失,其根本原因在于,政策重心与问题核心存在方向性的错配。当前,全球经济面临的是“新供给冲击”,而应对政策却集中于需求侧,这种错配则带来难以破解的结构性难题。

  事实上,以油价为核心的供给冲击并非首次出现。20世纪70年代,受OPEC限产的影响,油价两次大幅上涨,不仅带来了通胀和衰退并存的滞胀现象,还引发了主流经济学对战后占主导地位的“凯恩斯主义”的全面反思和学理革命。然而,和四十年前不同的是,2021年的“新供给冲击”体现在三个维度:一是油价此前长期运行在绝对低位,市场秩序混乱的负面效应不断显现;二是油价短期运行极不稳定,以至于实体经济难以进行成本和价格的有序调整;三是油价长期走势变数太大,这种不确定性给决策带来了两难困境。

  2021年的新供给冲击正带来两大风险:地缘政治风险和结构性滞胀。一方面,新供给冲击深度改变了全球复苏利益的分配结构,利益博弈在非理性状态下或向地缘冲突演化。油价急涨带来三种利益转移,一是复苏利益从用油国向产油国的转移,二是垄断利益从低成本产油国向高成本产油国的转移,三是政策利益从汇率稳定国向竞争性货币贬值国的转移。在低油价引发利益再分配的格局下,大国对抗和区域动荡令地缘政治风险不断加大。另一方面,新供给冲击潜在改变菲利普斯曲线的形状,全球经济正从全面通缩向结构性滞胀悄然演化。
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阅读全文 | 回复 | 2021-4-9 8:06:00

  “今年财政政策‘不急转弯’,保持连续性和可持续性”,是对今年财政施策方向与力度的重要总结。从今年的财政预算草案和去年财政实际支出的细节处观察,我们认为,“不急转弯”意在凸显三重内涵。

  第一,力度不小。经计算,2021年的广义预算赤字率达到7.9%,低于2020年的10.6%,但高于疫情之前的年份,其中新增专项债发行限额仍占GDP总量的3.3%,保持了财政刺激力度的连续性。

  第二,空间不窄。实际支出视角下2020年的广义赤字率为8.4%,显著低于预算制定的10.6%,地方财政留下超过4000亿元的结转结余,为财政政策的可持续性保留了充足弹药。

  第三,有的放矢。财政政策的“转弯”,则主要体现在后疫情时代侧重点由数量向实效的转变,在充分发挥逆周期调节作用的基础上,开发专项债融资效率的潜能。

  财政刺激力度不小

  从预算视角下的总量看,2021年一般公共预算赤字为35700亿元,赤字率为3.2%,低于2020年的3.6%。然而,由于可以通过从其他账本调入和利用结转结余来确保赤字率控制在一般公共预算口径内,以此作为衡量财政实际发力的标准并不精确。近年来,地方政府专项债发行量跃升,政府性基金盈余、地方财政结转结余等成为填补一般公共预算赤字的重要发力点,导致一般公共预算赤字与实际财政发力程度的偏差持续加大(如图1所示)。

  为厘清细节,我们可以将赤字率区分为官方公布的一般公共预算赤字率,广义预算赤字率以及IMF(国际货币基金组织)计算赤字率三类。国家账本主要包含一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算以及社会保险基金预算四本账,出于实现一般公共预算赤字率、补充社保基金等目的,四本账内部存在一些资金的调度,因而广义预算赤字率需要考虑的是四本账整体的收支缺口。其中,政府性基金预算账目的收支得以平衡,依赖于专项债及特别国债的融资补充。

  而社会保险基金预算“只进不出”,此前的滚动结转结余并不会在当年用于填补缺口,我们在评估当年财政刺激力度时可以暂不考虑。相应地,如果从融资角度出发,填补广义预算赤字的手段则不仅是发行一般政府债,还有灵活运用专项债及特别国债等融资工具,以及动用外部调入资金及各账本上年的结转结余。

  相较上述广义预算赤字率,IMF 计算的赤字率(Augmented net lending/GDP)则更为综合全面,不仅包含第四本账社保基金当年的结转结余,还囊括了地方城投平台、特别建设基金、产业引导基金等地方政府隐性融资手段。据IMF估计,2020年赤字率达到18.2%的历史高位,2021年预计收缩至17.2%。但由于城投平台债务发行量等隐形融资手段不纳入财政预算方案,IMF赤字率在追溯往年的整体财政状况较为精准,而广义预算赤字率则更适宜用来评判政府当年的财政刺激力度。


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阅读全文 | 回复 | 2021-3-24 9:14:00
   01

  中国有围城效应,双循环值得高度关注

  双循环在境内可能已经讲得比较多,而且境内的许多企业和个人可能会感觉这只是一个政策的口号,或者说是一个政策的宣传。境外的很多人也会问,这是不是新瓶装老酒,没有太新的变化,但实际上这件事情非常重要。作为一个大公司或者一个专业投资者、一个长期趋势投资者,要知道世界上正在发生一些非常重要的转变,了解中国在这中间扮演的角色,还有别人对我们是怎么看的,这一点非常重要。

  跟大家分享我多年工作中的一个心得,中国有围城效应。就是对于很多中国问题,城里人和城外人看的角度与得到的结论完全不一样。举几个例子,第一个关于人民币汇率,中国境内的有钱人大部分的想法都是要把钱做全球配置,也就是人民币汇率存在非常大的贬值预期,内部的人没有信心。但是,外部的人对于整个人民币资产从大概2018年的四季度开始明显的加仓。这就是内部的人想出来,外面的人想进来。第二个是A股市场,过去的两三年里,A股的核心投资价值是长期国际资本流入的支持,从去年的走势也都能够证明。与此同时,这一波的A股上涨受益最多的也是境外机构投资者,境内投资者相对来说反应稍微慢了一点。很多对中国的认知,境内的看法和境外的机构投资者看法是存在一些分歧的。

  双循环是中国一个非常大的改变,中国将成为一个开放性的大国,全球的资源配置、全球的资金流动、全球对中国的看法,变得非常重要。这也会帮助我们纠正认知,了解一些在国内看不到的现象和长线趋势。

  02

  双循环是是一个超常规的政策,会带来方向性的变化

  从政策出台的角度来看,双循环实际上是非常超常规的政策。出台政策需要从论证,再到试点,最后推广需要的时间非常久,非常复杂。
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阅读全文 | 回复 | 2021-3-11 15:14:00
   2021年《政府工作报告》史无前例地提及“数字”十次,意味着建设数字中国已经成为中国经济远景规划的重要目标。为打造数字经济新优势,我国经济发展不仅需要关注数字化生产力的提升,还需推动生产关系的全面进化,而货币体系的革新即是一系列生产关系变化的起点。自2020年4月数字人民币的首个试点应用场景落地,其推广速度与广度大幅超出市场预期,目前已累计向公众发放1.5亿元。我们认为,当前数字人民币已进入冲刺阶段,将在时间和空间多维度加速服务于数字中国的建设。第一,时间提前。数字人民币成为今年两会热词,并被列入多地政府工作目标。2月北京冬奥场景提前布局,某种程度上已满足此前要求的“四地一场景”闭环测试,正式落地时间或近在咫尺。第二,物理空间压缩。安全便携是存放数字人民币的首要考虑,数字人民币在物理形式上将尽可能朴素务实,在符合中国金融理性的方向上全速推进,可视卡和可穿戴设备芯片钱包等或只作为特定场景补充。第三,虚拟空间拓展。近日央行数研所基于我国首个自主可控的区块链软硬件技术体系“长安链”,加快推进数字人民币的企业应用,体现出数字人民币的功能定位将不止于替代M0,更旨在为企业间的互信支付与升维发展营造良好环境。展望未来,数字人民币全程可追溯的特性与区块链耦合,可编程性则为5G、AI等数字化技术的运用与叠加拓展了空间,或将重构数字经济世界的交换体系,激发数字经济的新一代潜能。


  数字人民币向内蓄力,“线上+线下”铺设数字时代金融基础设施。2020年4月,数字人民币的首个应用场景在苏州落地,以交通补贴的形式发放给苏州相城区各区级机关、事业单位和直属企业员工。经历6年研发,数字人民币终于迎来向全民推广的落地阶段。自2020年10月深圳罗湖首次开展数字人民币红包试点后,央行已在苏州、北京、成都以及深圳福田、龙华区多地累计派发红包达1.5亿元。而2020年11月,数字人民币再次新增上海、长沙、海南、青岛、大连、西安六地试点,加速提升试点的地域广度与试验深度。其中,海南作为自由贸易港,具有金融开放与资金自由流动的独特优势,试点或将拓宽至跨境贸易的场景测试。我们认为,数字人民币的推广过程呈现出循序渐进、兼容并包的特征,不仅在发行环节以“发红包”形式提升市民参与感,在流通场景中也充分考虑数字时代的用户需求。一方面,数字人民币推广从最初的加油站、超市等纯线下场景逐步走向“线上+线下”融合。自苏州“双十二”试点引入电商场景后,数字人民币线上推广层次日益丰富,据不同银行钱包的适配性,可在美团、滴滴、哔哩哔哩等多个互联网场景使用,利用互联网“导流”提升数字人民币的用户转化率。另一方面,数字人民币钱包形式多样,可嫁接但不依赖于智能手机和网络。从最早出现的手机内测应用软件,到手机SIM卡、可视卡、可穿戴设备等硬件钱包,数字人民币体现出“中心化发行,市场化流通”的思路,由央行和指定运营机构共同开发普惠的钱包生态平台。

  数字人民币向外开放,区域性合作推动全球数字货币体系规则制定。
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阅读全文 | 回复 | 2021-3-10 10:06:00

   “飒飒东风细雨来,芙蓉塘外有轻雷”。2021年前两个月,全球通胀交易急剧升温,铜、油等大宗商品价格一飞冲天,美债十年期利率从约0.9%一度突破1.6%,市场高度关注前期上涨过快标的潜在的重估风险。

  我们认为,由通胀预期引发的经济和金融变盘当前仍处在“雷声大,雨点小”的阶段:

  其一,当前实际通胀的结构性特征明显,全年整体压力并不大,较之于一次性的供给冲击和全面上升的通胀预期,总需求的整体力度将更加具有决定性;

  其二,摆脱疫情和央行收水的微妙赛跑将主导下半年的复苏进程和政策走向,尽管有过度加码之嫌的美国财政刺激有助于推动产出缺口的加速弥合,但发达经济体真正的通胀高峰仍将明显滞后于经济内生修复;

  其三,由总需求修复引致的通胀压力将决定央行相机抉择的步调,在尚且合意的宏观政策环境中,我们对市场整体仍保有谨慎乐观,但需要警惕“雨点”渐进下政策预警“雷声”所带来的一次性调整压力。

  结构性特征明显,需求决定通胀走向

  2021年以来,以大宗商品价格上涨为最主要表现的全球通胀(预期)交易急剧升温。截至2月26日,年内RJ/CRB商品价格指数攀升逾16%,成本推动型通胀与通胀预期也互相强化,主要发达经济体长端利率明显抬升,比如美国十年期国债利率在不到两个月的时间内飙升超过60个基点,TIPS隐含的通胀预期也稳定在2%上方并小幅上行(详见附图)。

  但对于大宗商品是否进入“超级周期”的议论掩盖了当前全球通胀的非典型特征:其一,与过去十多年来全球制造业通缩主导的通胀疲弱迥异,新冠肺炎疫情非对称的冲击力度和持续性极大程度上抑制了服务业需求,主要经济体复苏路径的时序差异又带来了制造业的结构性“产出缺口”。

  其二,以备受关注的能源和工业金属等商品价格为例,当前市场似乎高估了一次性供给(如严寒天气等)冲击的长期影响或过度需求刺激(如美国财政再加码)对持续拉升整体通胀的有效性,而低估了未来能源结构变化、潜在产能释放等重新平衡长期供求的内生力量。

  其三,疫苗陆续接种后疫情的初步缓解迹象成为了通胀预期上行的另一推动力,但我们认为2021年总需求的复苏力度仍具有状态依存式特征,摆脱疫情和央行收水进度的微妙赛跑决定着总需求的整体力度,也将是全年整体通胀走势最主要的影响因素。

  货币政策尚温和,全面通胀压力可控


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阅读全文 | 回复 | 2021-3-3 10:08:00
   “岭上飞云随袖舞,湖中落日望山朝。”身处百年未有之大变局,全球经济和金融市场可谓气象万千,一系列新趋势、新特点、新事件的产生与演化,无不深刻映射着产业结构、市场供需、时代潮流、社会分层和大众心理的深层变迁。纵览全球风云变幻,体味市场跌宕起伏,我们认为,K型增长与O型投资正在成为互为因果、正向反馈的主流方向。K型增长意味着全球两极分化的加剧,O型投资意味着抱团投资行为的兴起。K型增长的根源是历史性的,O性复苏的回应是现实性的,K型增长加剧了社会人文的割裂,加速了产业行业的兴替,引致了企业竞争的头部化,进而唤醒了貌似经济非理性、实则存在即合理的O型投资。展望未来,新冠疫情的综合效应将进一步强化K型增长的基础,进而引致O型投资的延续,唯有新冠疫情的根本性控制,才能带来KO结构的趋势性逆转。

  K型增长的历史积淀

  K型增长是不平等的经济增长,不可避免地伴随着全球范围内两极分化的不断加剧。正如美国新任财政部长耶伦在就职信中强调的,K型增长并不是短期现象,而是由来与久的长期趋势,“大家都担心经历K型复苏,但其实早在疫情之前,我们就生活在K型经济之中,富者愈富,而另一些群体则越来越被忽视”。

  从全球来看,富裕阶层在收入分配中不断蚕食着中产阶级的份额,1980-2016年,以市场汇率计算,全球前10%人群收入占比从57.22%上升至59.95%,前1%人群收入占比从17.85%上升至23.8%,与此同时,全球中间40%人群收入占比从37.93%降至33.94%。

  从美国来看,收入和财富的重心都逐渐向富裕阶层集中,中产阶级和贫困阶层的经济状况相对恶化,1960-2019年,美国前10%人群的收入占比从35.85%升至46.78%,财富占比从69.92%升至71.35%;前1%人群收入占比从13.53%升至20.52%,财富占比从27.82%升至36.59%;后50%人群的收入占比则从18.19%降至12.67%。

  从中国来看,虽然收入和财富不平等程度低于美国,但改革开放确实伴随着两极分化和阶级固化,农村的收入不平等高于城镇。
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阅读全文 | 回复 | 2021-2-9 8:01:00
不做无聊之事,何遣有涯之生?特别是在新冠拖慢了时间流逝的日子里,看直播、刷剧集、玩游戏、读闲书、听音乐、练厨艺越来越多地成为很多朋友的日常,填补着半忙碌、云办公的空隙。在现代科技和海量资本的加持下,这些无聊之事的技术含量越来越高,也把老文青和Z世代的口味惯得更加挑剔。在这样一个供需两旺的高度竞争市场里,能够同时收割流量和口碑的,一定是童叟无欺的精品。这其中最新的例子,就是改编自阿耐小说的国产剧集——《大江大河2》。

在我的朋友圈里,上到50、60后的老前辈,下到钟情潮玩、沉迷游戏的小年轻,以及各种或是油腻、或是佛系的中年人,都异口同声在安利这部剧集。我很少看剧,特别是这种39集之长的时代剧,又没有看过第一季,所以在意兴阑珊点开播放的时候,我并没有抱什么期待。事实证明,我还是草率了,这部一眼看上去有点土的《大江大河2》比想象中还要有吸引力。而且,在一个快进成性的快餐时代,这竟然是一部我每次都会静静看到最后一秒的剧集。没有跳过最后的字幕,是因为《大江大河2》的片尾曲实在太好听了,这首歌是周深的《和光同尘》。

歌怎么好听,文字很难表达出来。不过歌词与剧集的共鸣,很容易打动人心。《大江大河2》讲述了改革开放初期几个典型人物的故事。这些故事,由于矛盾和冲突而显现出时代的跌宕与人性的张力。凭借高考改变命运的农村青年宋运辉,在走上国企化工厂领导岗位之后,面对的是体制与市场、家庭与事业、理解与曲解的复杂纠结;带领农村老百姓走出极度贫困的雷东宝,在追求集体经济做大做强的道路上,面对是效率与公平、法制与人治、守城与革新的痛苦选择;吃苦耐劳又初具市场经济头脑的个体户杨巡,在努力维系与扩张自身商业体系的时候,面对是集体与个体、政策与人情、生存与发展的艰难平衡。这些矛盾冲突,在每一个人身上显得如此之大,在时代洪流中又显得如此之小。强烈的对比,反而凸显出宏观主题的恢弘和微观努力的珍贵。《和光同尘》就唱出了这种由宏入微、慨然以慷的感觉:“你看那盛放的花儿,来自期盼的种子;你看那丰硕果实,来自耕耘的浪漫;宽广的大河,来自八方汇聚的小溪,奔腾向前的大江,来自高山的哺育;和光同行,跌跌撞撞的摸索,和光同舞,奋不顾身的坎坷,和光同尘,不为盛名而来,不为低谷而去。”

作为一个投行经济学家,我很钦佩《大江大河2》的格局,它生动诠释了宏观趋势与个体选择之间的理性关系。一方面,趋势成就人,顺势而为才能事半功倍;另一方面,人改变与塑造着趋势,人性所致和人心所向才是趋势所往。作为一个业余音乐爱好者,我很喜欢《和光同尘》的气度,它优雅唱出了有所为与有所不为的平衡之道。和光同尘,一面是不为,不为成功冲昏头脑,不忘记初心;不为挫折破坏心境,不轻易放弃。和光同尘,另一面是要为,要放下所有的不甘,放下所有的执念;要和其光,心怀希望;要流着汗,享受实干;要汇入江,选择坚强;要同其尘,爱由心生。
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阅读全文 | 回复 | 2021-2-2 7:55:00
  “不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香。”经历了深度衰退的2020年,全球经济在2021年呈现出的共同增长更显沁人心脾与弥足珍贵。2021年1月26日,IMF更新了全球经济展望,将2020年全球经济增速估算值从之前的-4.4%上调至-3.5%,并将2021年全球经济增速预期从之前的5.2%上调至5.5%。虽然预期上修令人鼓舞,但结合新冠疫情发展和实体经济基本面,目前市场情绪似乎又偏向过于乐观了一些。

  值得注意的是,2021年全球经济依旧处于百年未有之大变局,短期的变化与长期的转型同时发生,经济信号的紊乱度和复杂性相比2020年甚至有过之而无不及。而站在2021年的起点,我们认为,这种复杂性具体表现为五种“矛盾并存”,并正在对市场基准预期产生潜移默化的深刻影响。从过往的历史看,人类社会习惯于整体偏向过于乐观,一年前是这样,一年后的今天,可能也是这样。正因为如此,我们建议投资者朋友,不要轻易被乐观预期冲昏头脑,唯有辩证认知经济、金融、社会、疫情各个维度传递的正反信号,才能在把握共识性投资机遇的同时,防范于未然,通过审慎自律的风险管理获得进退自如的选择自由。

  第一,需要关注强反弹与弱复苏的矛盾并存。比较基准的不同,往往会引致主观判断的巨大反差。2021年是新冠疫情肆虐的第二年,与深度衰退的2020年相比,2021年实体经济反弹势头强劲,但如果与疫情前的2019年相比,2021年经济基本面的绝对状态依旧十分羸弱。我们用IMF世界经济展望的基础数据库做了一个测算,在全球192个存在有效数据的经济体里,有183个经济体2021年的实际GDP较2020年实现了同比正增长,与此同时,仅有60个经济体的实际GDP较2019年实现了同比正增长。一方面,占比95.31%的经济体实现复工复产过程中的边际改善,奠定了“强反弹”的基调;另一方面,占比68.75%的经济体尚未真正走出疫情阴霾,暗示了“弱复苏”的本质。由于强反弹和弱复苏的并存,全球经济的内部矛盾以及政策调控的进退困局进一步凸显,进而加大了市场不确定性。经济分析和媒体报道习惯性地更关注于2021年相对2020年的同比变化,因此强反弹的信息对市场主体的影响力相对更大,这是市场可能偏于乐观的重要原因。

  第二,需要关注时序结构上前高与后低的矛盾并存。越是醒目的短期变化,越是会强化市场主体对变化方向上的共识性认知。2021年全球经济的强反弹,在结构分布上也存在前高后低的重要特点,上半年经济数据表现将明显好于下半年。2020年新冠疫情造成的经济停摆对于中国和欧美恰好存在一个季度左右的时滞,中国GDP同比增长率2020年最低点是第一季度的-6.8%,欧元区和美国GDP同比增长率2020年最低点则是第二季度的-14.7%和-9%,低点都出现在上半年。与此相对应,2021年GDP同比增长率的最高点也都出现在上半年,具体而言,中国是第一季度,欧美是第二季度。
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阅读全文 | 回复 | 2021-1-28 12:39:00
   “寒雪梅中尽,春风柳上归。”

  2021年1月18日,国家统计局最新数据显示,2020年四季度中国经济增速为6.5%,推动全年经济增速修复至2.3%。这一超出市场预期的总量性增速,配合多维度的结构性改善,标志着中国经济的内循环已经基本回归疫情前的运转常态。展望下一阶段,从经济视角来看,居民消费和制造业投资的加速回暖有望进一步增强内生增长动力,叠加经济政策的“不急转弯”,有望为2021年迎来复苏的暖春,进而为全年经济的平稳运行奠定基础。从金融视角来看,2021年的投资逻辑有望从“流动性驱动”转向“基本面驱动”。对于人民币资产而言,2021年风险类资产有望跑赢避险类资产,其中对接周期性的部分料将在上半年表现出众,而对接成长性的部分在下半年或值得长期布局。

  中国经济,基本康复。在总量层面,根据国家统计局最新数据,2020年四季度中国经济的实际同比增速为6.5%,较三季度抬升1.6个百分点。基于此,全年经济增速修复至2.3%,料将使中国位列2020年全球主要经济体增速之首。在结构层面,一方面,12月份规模以上工业增加值同比实际增长7.3%,升至2019年3月以来的峰值,标志着供应链的修复基本完成,有望在全球疫情回潮的背景下维持供给侧的出口优势。另一方面,四季度社会消费品零售同比增长4.6%,较三季度提升3.7个百分点,表明需求侧的修复正在逐步摆脱上半年相对滞后的状态。在民生层面,得益于2020年“六稳”“六保”政策的支持,单位GDP增速对就业、民生的托底作用有所加强。12月份全国城镇调查失业率为5.2%,与去年同期相等,全年城镇新增就业1186万人,超过了2017-2019年疫前常态下的年均增长目标,表明疫情对社会民生的冲击正在加速褪去。总体而言,上述数据显示,四季度末中国经济基本回归疫情前的运转常态,基本面韧性进一步巩固,这与我们2020年10月的预测报告相一致。

  二零二一,暖春重归。我们此前的预测报告曾指出,2021年居民消费和制造业投资有望加速回暖,从而强化“内循环”的复苏动能,引领中国经济的强势反弹。最新公布的数据显示,上述逻辑正在得到进一步验证。其一,从居民消费来看,2020年12月就业数据无论是在总量上还是结构上,均与上年基本持平,有望进一步削弱居民的预防性储蓄动机,促使居民消费信心延续2020年8月至今的上升趋势。四季度消费升级类商品的销售提速,叠加城乡居民人均收入比值的收窄,预示着伴随消费升级重心向低线城市、农村地区的下沉,新的消费增量有望打开。其二,从制造业投资来看,四季度全国工业产能利用率为78.0%,重归近年来的最高值,较2017-2019年均值水平的增幅进一步扩大。至12月, PMI新订单指数维持高位,而产成品库存指数则从近年来的低位逐步反弹,“主动补库存”趋势渐显。趋紧的生产能力,叠加2021年全球经济逐步复苏的向好预期,有望推动中国制造业投资的渐次反弹。
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阅读全文 | 回复 | 2021-1-19 9:07:00
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